盐津铺子(002847)：成长势能持续 魔芋快速放量 铺成海外市场布局推进

　　本报告导读：

   　　公司全渠道持续开拓、盐津芋快魔芋制品等品类高速增长 ，铺成海外市场布局推进，长势持续成长可期。续魔

   　　投资要点：

   　　投资建议 ：维 持“增持”评级。速放考虑公司依托多品类的盐津芋快全产业链供应链优势 、提高生产效率，铺成持续拓展新渠道和打造多品类矩阵驱动成长，长势上调公司2025-2026 年EPS 预测至2.99(+0.06)、续魔3.73(+0.06)元，速放新增2027 年EPS 预测为4.63 元，盐津芋快参考可比公司平均估值
，铺成考虑公司魔芋大单品放量带来较强的长势成长确定性 ，给予公司2025 年33XPE ，续魔上调目标价至100.0 元。速放

   　　2024 年及2025Q1 收入较快增长 ，利润稳健  。2024 年公司营收53.04亿元 、同比+28.89% ，归母净利6.40 亿元
、同比+26.53%，扣非净利5.68 亿元、同比+19.27%；对应2024Q4 单季营收14.43 亿元、同比+29.96%，归母净利1.47 亿元 、同比+33.67% ，扣非净利1.44 亿元、同比+43.10%。公司2025Q1 营收15.37 亿元 、同比+25.69%
，归母净利1.78 亿元、同比+11.64% ，扣非净利1.56 亿元、同比+13.41%。

   　　毛利率和费用率下行，主要系渠道结构影响。2024 年毛利率同比-2.9pct 至30.7% ，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.04/-0.3/-0.4/-0.2pct，净利率同比-0.2pct 至12.1%；2025Q1 毛利率同比-3.6pct 至28.5%  ，销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.8/-0.8/-0.2/+0.1pct
，净利率同比-1.5pct 至11.6%。2024 年分品类看 ，辣卤/烘焙薯类/深海/蛋类/ 果干坚果/ 蒟蒻果冻/ 其他收入分别同比+32%/+17%/+9%/+82%/+82%/+39%/-36%，其中辣卤类的魔芋制品收入同比+76%至8.4 亿元；分渠道看 ，直营KA、经销及其他新渠道 、电商收入分别同比-44%/+34%/+40%  ， 毛利率分别为46.5%/29.2%/33.3%，经销及其他新渠道中包括量贩零食专营连锁等成长渠道 ，其占比提升阶段性影响毛利率。

   　　品类和渠道增量结构有望逐步多元和优化 。公司将围绕魔芋等核心品类再造超级大单品；打造高复购、高好评的差异化中高溢价产品；同时以会员制商超及品质典范的高新势能渠道为标杆
，带动全渠道，并积极推动产品出海和品牌出海 ，我们认为有望对盈利有正向贡献。

   　　风险提示：市场竞争加剧 、原材料成本上涨  、新品推广不及预期 
。

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